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    【VIP專享】9月資產配置報告新鮮出爐 請查收!

      綜述SUMMARY

      數據來源:天天基金研究部,Choice;各類資產估值參考歷史區間的起始日期均為2010年1月1日,如數據首次披露日期晚于該日期,則以首次披露日期為起始日期;截至日期為2021年8月31日。估值水平參考基準:A股為上證綜指PE(TTM);信用債為1減去中債中短期票據到期收益率(AAA):5年;利率債1減去為中債國債到期收益率:10Y;黃金為期貨收盤價:COMEX黃金;原油為期貨結算價:原油為WTI原油;貨幣為1Y同業存單(AAA+)到期收益率;美股為標普500指數PE(TTM);美債為1減去美國國債到期收益率:10年。估值水平數字計算方式為,截至報告日,各類資產估值在歷史所有交易日中所處的水平。估值水平僅代表價格或指標在統計時間內所處相對位置,并不直接應對投資價值。

      1、宏觀經濟

      PMI:8月官方制造業PMI為50.1,環比下降0.3個百分點,依舊位于榮枯線上方,但擴張步伐逐步轉弱。細分來看新訂單指數環比回落1.3%,表明下游需求增長放緩,生產指數環比回落0.1個百分點,盡管高于臨界點,但表明制造業生產擴張力度有所減弱,新出口訂單指數進一步回落1.0個百分點,表面海外需求持續偏弱。

      CPI:7月CPI同比上漲1%,前值1.1%,環比上漲0.3%,前值-0.4%。受食品跌幅收窄疊加油價上漲和暑期出游影響,CPI同比上漲幅度有限,環比上漲0.3%,伴隨上游PPI持續高漲,但傳導不暢疊加疫情持續反復,拖累消費持續偏弱,CPI預期整體上行空間有限

      PPI:7月PPI同比上漲9%,前值8.8%,環比上漲0.5%,前值0.3%。7月采掘工業繼續上行,煤炭開采是主要動力,原料價格高位延續,部分大宗品遠端價格持續抬升,PPI下半年可能維持高位。

      信用:7月社會融資規模增量1.06萬億元,同比少增0.64萬億元。新增人民幣貸款0.84萬億元,同比多增873億元。M2同比8.3%,前值8.6%。7月政策以及天氣因素壓制需求和生產,導致社融回落;新增人民幣貸款方面,居民部門受消費恢復偏弱疊加房貸持續收緊,邊際轉弱;居民存款偏弱和財政存款多增對M2形成一定拖累。

      社零:2021年7月社零名義同比增速8.5%,同比19年7月社零增長7.2%,兩年平均增速為3.6%,消費環比回落,7月糧油食品、飲料、煙酒、日用品同比增長11.3%/20.8%/15.1%/13.1%,環比回落-4.3%/-8.3%/-3.1%/-0.9%,黃金珠寶消費依舊亮眼,7月化妝品/服裝/黃金珠寶同比增速分別為+2.8%/+7.5%/+14.3%。

      進出口:按美元計價,7月出口增長19.3%,預期20.8%,前值32.2%;進口增28.1%,預期31.8%,前值36.7%。出口方面,總需求增速邊際放緩,加上經濟復蘇帶來的產能持續恢復,國內“出口替代”效用降低。進口方面受到國內經濟增速趨緩,內需減少的影響,7月份進口數量同比增速明顯減緩,但價格依舊維持高位。

      工業:1-7月份,全國規模以上工業企業實現利潤總額同比增長57.3%(按可比口徑計算),兩年平均增長20.2%,工業企業利潤仍維持高位,但走弱信號已經出現。其中7月當月同比16.4%,兩年復合增速18.0%。比6月份增加2.3個百分點,盡管有水災和疫情等擾動因素對工業企業利潤的影響有限。PPI依舊處于高位,供需缺口依舊,但隨著PPI見頂,工業企業利潤增速拐點也將出現。

      2、A股

      復盤:截至8月31日,上證綜指當月上漲4.31%,報收3543.94,創業板指單月下跌6.57%,收于3214.12,恒生指數下跌-0.32%,錄得25878.99點。行業方面,煤炭開采與有色板塊分別暴漲23.09%與15.75%,國防軍工漲幅其次,當月上漲15.61%,化工漲逾12.23%,順周期以及科技成長表現優于大盤,醫藥整體表現延續弱勢,單月下跌7.70%墊底,科技板塊表現分化,通信、電子板塊表現頹勢,下跌均超過5%,食品飲料所代表的整個消費板塊持續表現弱勢,地產、銀行與非銀金融當月有所回暖但依舊偏弱。8月的股市資金整體輪動較快,受政策面影響,資金出現持續擔憂,依舊集中在高景氣賽道。資金面上,8月兩市日均成交額達13299億元,較7月提升超1200億,創下近一年新高,交投熱情上升,交易量持續攀升疊加上漲頹勢,表明市場分歧較大;北上資金在8月整體參與熱情有限,顯示外資分歧也較大,南下資金參與熱情持續回落,港股整體表現一般。

      后市觀點:資金面整體來看,貨幣政策整體依舊以穩為主,市場整體上行空間有限,信用方面,地產領域信用依舊持續收緊,拖累相關產業鏈復蘇,經濟下行壓力增大,但宏觀杠桿限制貨幣政策全面寬松,預期市場情緒仍將集中在高景氣賽道。其次是美聯儲與美債收益率,8月盡管市場加強了Taper預期但聯儲主席依舊維持鴿派觀點,認為通脹壓力有限,本月美債小幅上行6個bp,黃金本月持平小幅震蕩,聯儲對經濟預期樂觀,但下半年隨著就業數據持續向好,若通脹壓力上行,美聯儲或采取部分實質性收緊措施。第三是目前市場整體新增資金有限,很難再有普漲的行情,高估值板塊擴張壓力顯現,下半年板塊將有所分化,重點可能在盈利增速跑贏估值收縮的細分景氣龍頭,我們保持看法認為,下半年科技>低估值>周期,另外需持續關注消費與TMT板塊的政策風險。

      3、債券

      利率債:截至8月31日,10年期國債到期收益率錄得2.83%,較上月下行0.83個bp。自7.30政治局會議強調平穩跨周期以來,債市進入震蕩期。貨幣政策中性偏松,財政后置明顯,隨著經濟數據走弱,財政發力托底經濟是大勢所趨,專項債發行已提速。8.23貨幣信貸座談會強調助力中小微企業、增強信貸總量增長的穩定性,8.26推進鄉村振興會議強調支持實體經濟、支持鄉村振興,緊信用格局轉向穩信用格局,利率未來上調風險進一步加大。

      信用債:截至8月31日,AAA級5年期中票到期收益率錄得3.41%,較上月大幅下行7.35個bp。房地產、城投等監管繼續收緊,調整壓力較大。評級中樞正在修正,六部委聯合發布促進信用債市場高質量發展指導意見,信用債市場情緒有所恢復。成交收益率方面,期限分化、個券分化并存,且隨理財產品進一步凈值化轉型后能夠挖掘的信用利差資金減少,警惕信用類資產分化的進一步加劇。

      4、商品

      原油:截至8月31日,WTI原油當月連續錄得68.50美元/桶,當月下跌7.36%。本月原油整體大幅回調,需求高峰逐漸見頂,原油價格受到壓制,供給端來看,OPEC+預計持續小幅增產整體趨穩,美國頁巖油全年持續增產,對原油上行構成壓力,隨著海外經濟的持續復蘇,原油下半年預計持續維持高位震蕩,但遠端價格彈性降低,中長期恐有回落壓力。

      黃金:截至8月31日,COMEX黃金當月連續錄得1816.4美元/盎司,當月基本持平。盡管市場加強了Taper預期,但8月聯儲主席維持鴿派態度疊加通脹壓力有限,金價整體窄幅震蕩持平,但隨著通脹壓力上升,市場預期聯儲或于明年開始加息,中期金價或將持續承壓。但長期來看,美國經濟的脆弱性以及中美關系不確定性的增加,將推動長期避險需求的持續增加,同時美元濫發所帶來的美元信心的下降推動黃金價格中長期持續上揚。

      5、貨幣

      8月中國貨幣基金月均平均七日年化收益率錄得2.07%,較7月小幅下行。貨幣基金收益率小幅下行表明市場短期資金供求平衡,流動性較為寬裕。宏觀數據表明經濟下行壓力增大,通脹壓力有限,但受宏觀杠桿率壓制,貨幣政策依舊以穩為主,預期在貨幣政策轉向前,貨幣基金收益率仍將維持窄幅震蕩。

      6、海外

      美股:截至8月31日,標普500指數當月上漲2.90%,收于4522.68,繼續創歷史新高,納斯達克指數上漲4%,繼續創下新高,道瓊斯工業平均指數上漲1.22%。本月美聯儲主席發言維持鴿派,美股指數繼續創出新高。美國經濟結構決定,聯儲或仍將繼續維持QE,市場情緒或將繼續推升美股上行,但中長期來看,通脹壓力可能帶來的聯儲加息將對成長科技股估值構成壓力,或拖累指數持續上行。我們認為,中短期的焦點或仍集中在拜登政府發力的基礎建設、公用事業、傳統制造、清潔能源領域。

      美債:截至8月31日,10年美國國債到期收益率錄得1.30%,較上月末上行6個bp.8月盡管市場加強了Taper預期但聯儲主席依舊維持鴿派觀點,認為通脹壓力有限,美債小幅上行,聯儲對經濟預期樂觀,但下半年隨著就業數據持續向好,若通脹壓力上行,美聯儲或采取部分實質性收緊措施。

      7、資產配置

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      1、本報告僅供上海天天基金銷售有限公司(以下簡稱“本公司”)的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放,并僅為提供信息而發放,概不構成任何廣告。

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    (責任編輯:DF553)

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